【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
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長江證券研報指出，電解鋁是稀缺類資源，緊平衡多年，現(xiàn)金流充裕+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)+資本開支下移，板塊有望迎來紅利大浪潮。
1）供需緊平衡
需求成長韌性優(yōu)異，功能性+結(jié)構(gòu)性+消費性兼?zhèn)?，西方不亮東方亮。全球鋁需求1955-2024年CAGR高達4.7%，高于銅鋼。
近年除了新能源風(fēng)光車和電網(wǎng)景氣對沖地產(chǎn)回落，廣義工業(yè)設(shè)備升級和消費品迭代亦貢獻顯著增量，短期光伏擾動，不改長期鋁需求成長性趨勢。
鋁供給瓶頸在于電力，盡管海外規(guī)劃項目較多，但是海外噸投資是國內(nèi)2倍+，電廠建設(shè)慢+電網(wǎng)穩(wěn)定性差，且鋁企難有自備電，未來生產(chǎn)連續(xù)性存疑，如印尼SAIFI年斷電次數(shù)4.3，全球電解鋁供給或維持2%增長。再生鋁因我國工業(yè)化迅速+過往應(yīng)用于地產(chǎn)，放量相對緩慢。
盡管鋁土礦價底部企穩(wěn)，不過氧化鋁供給過剩+煤電價下跌，電解鋁的高盈利狀態(tài)將維系。
2）現(xiàn)金流改善，分紅率提升
2019-2024年，電解鋁板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增157%，負(fù)債率降20pct，大額投資減少，分紅比例從18%提至33%，稀缺資產(chǎn)紅利屬性顯現(xiàn)，中國宏橋已展現(xiàn)高股息估值修復(fù)價值。
與煤炭現(xiàn)金流改善提升分紅路徑類似，基于現(xiàn)金流豐厚+負(fù)債&開支減少，電解鋁板塊逐步提升分紅。電解鋁板塊的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/(開支+有息負(fù)債)，從2019年12%快速提升至2024年35%，由此帶動鋁板塊同期分紅比例從18%提升至33%，且未來仍具較大提升空間，電解鋁估值修復(fù)可期。
標(biāo)的方面，ROE周轉(zhuǎn)視角可分為兩類：（1）大部分民企選擇一體化布局，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，但經(jīng)營穩(wěn)健，高盈利階段保持謹(jǐn)慎開支，傾向高分紅，包括中國宏橋（包括重組中的宏創(chuàng)控股）、天山鋁業(yè)、中孚實業(yè)（電解鋁+鋁加工）、南山鋁業(yè)；（2）部分國企央企傾向于電解鋁單體化，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，經(jīng)營彈性大，或仍有資本開支，分紅潛力空間較大：神火股份、云鋁股份。全產(chǎn)業(yè)鏈的中國鋁業(yè)和布局非洲的華通線纜，亦值得關(guān)注。
研報來源：長江證券，王鶴濤，S0490512070002，優(yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)，紅利價值彰顯——電解鋁行業(yè)2025年度中期投資策略。2025年6月29日
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*風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎
